小米投的上海CPU公司，启动IPO
2026年9月，芯来智融半导体科技（上海）股份有限公司（下称“芯来科技”）在上海证监局办理上市辅导备案，正式启动北交所IPO进程，辅导机构为招商证券。
这家2018年成立于上海张江的RISC-V CPU公司，背后站着小米、芯原股份、君联资本、中电科基金等一长串产业资本和机构股东。但比起股东名单，更值得追问的是：一家上半年营收仅3687万元、净亏损5730万元的公司，凭什么能走到IPO门口？
答案可能就藏在另一个数字里——剔除股份支付影响后，其净亏损只有484.76万元。
一个“反常”的股东结构：没有控股股东，但控制权极其稳固
芯来科技的股权结构很有意思。公司没有控股股东，股权相当分散：创始人胡振波直接持股14.97%，员工持股平台芯来共创持股15.74%，芯来合创持股11.79%，小米长江基金持股6.12%，芯原股份持股2.99%。
表面上看，没有任何一方持股超过50%，也没有任何单一股东能对股东会决议产生决定性影响。但胡振波通过一个关键设计实现了对公司的牢固控制——他同时担任芯来共创和芯来合创两个员工持股平台的执行事务合伙人，合计控制42.50%的表决权。
这意味着，胡振波以不到15%的直接持股，撬动了超过42%的控制权。这种“创始人+员工持股平台”的控制模式，在半导体创业公司中越来越常见，本质上是用极少的股权代价锁定公司的战略方向。
小米长江基金是2020年A轮进入的，此后多轮跟投，是芯来科技最早的产业资本之一。芯原股份则更早，2019年天使轮就投了，一度还计划收购芯来科技97%的股权，但在2025年12月终止了这笔交易，双方转而继续保持业务合作。
核心业务：卖的是“芯片设计的图纸”，毛利率高达87%
芯来科技做的是RISC-V CPU IP授权。理解这个生意，可以类比为：芯片设计公司需要CPU核，就像盖房子需要地基。ARM的地基很成熟但贵且不让你改，x86的地基根本不对外卖，RISC-V的地基是开放的，但要从“开放标准”变成“能用的地基”，需要大量工程化工作。芯来科技就是做这个工程化的人。
公司2026年上半年营收3687万元，其中RISC-V IP及子系统授权贡献了3400万元，占比92.22%，毛利率87.68%。IP授权的收入结构分三块：基础授权费、技术支持服务费、以及客户芯片量产后按出货量收取的版税。这种模式的特点是，研发完成后的边际交付成本极低，一旦客户开始量产，版税收入就是“睡后收入”。
真正让芯来科技有差异化优势的，是车规级产品。其NA900内核是全球首个通过ISO 26262 ASIL-D认证的RISC-V CPU IP，已经完成对数十家本土车规芯片客户的授权，相关收入占公司IP授权收入的比例超过20%。车规认证的门槛极高，一旦客户选定某个内核做车规芯片，迁移成本极大，粘性很强。
另一条值得关注的产品线是2026年4月宣布的UX系列高性能CPU平台，成功运行了PicoClaw和OpenClaw两大AI Agent框架。这意味着RISC-V CPU不仅能做微控制器，还有能力承载AI Agent的运行——这可能是RISC-V从“低成本替代方案”走向“AI时代计算底座”的关键一步。
财务真相：亏损是“会计幻觉”，还是“真实烧钱”？
芯来科技2026年上半年净亏损5730万元，同比扩大24.94%。如果只看这个数字，确实会让人捏一把汗。
但拆开来看，5730万元的研发费用中，有5245万元是股份支付——这是非现金支出，是公司用股权激励核心团队产生的账面成本，不是真金白银流出去的。剔除股份支付后，实际亏损只有484.76万元。
换句话说，芯来科技的主营业务已经非常接近盈亏平衡。营收同比增长41%，毛利率高达87.59%，经营现金流净流出同比收窄45.76%。如果版税收入随着客户芯片量产而持续增长，盈利只是时间问题。
但这里有一个不能忽视的风险：研发投入占营收的比例高达155.40%。公司每赚1块钱，要花1.55块钱做研发。这个比例在半导体IP行业并不罕见——IP公司的研发投入本质上是“投资未来的版税收入”，但前提是产品必须持续迭代，一旦技术路线判断失误，巨额研发投入就可能打水漂。
股权激励的影响将持续到2028年末。这是公司主动选择的结果：用未来的利润换取当下核心团队的稳定性，在人才密集的半导体行业，这可能是比现金薪酬更有效的留人方式。
一个被低估的信号：境外收入暴增445%
2026年上半年，芯来科技境外收入2649万元，同比增长445.78%，毛利率高达98.80%。
这个数字值得认真对待。RISC-V的全球生态正在快速成熟，Linux 7.0内核、Ubuntu 26.04 LTS已完成对RISC-V平台的原生适配。芯来科技2026年1月宣布了全球战略扩张，覆盖美国、欧盟及中东非洲地区，主打“开箱即用”的处理器IP和完整子系统。境外收入暴增说明，中国RISC-V IP公司不只能在国内市场“内卷”，也有能力参与全球竞争。
最深层的风险：RISC-V的“死亡谷”
芯来科技面临的最大风险，不是竞争对手，而是RISC-V本身能否跨越从“早期采用者”到“主流市场”之间的鸿沟。
根据SHD Group的预测，全球RISC-V CPU IP市场收入将从2024年的2.05亿美元增长到2031年的19.12亿美元，复合增长率39.7%，渗透率从5.5%提升到19.8%。这个预测很乐观，但RISC-V目前的主要应用仍然集中在嵌入式、物联网等对性能要求不高的场景。真正的高价值场景——服务器、数据中心、高性能计算——RISC-V的生态成熟度与ARM和x86相比仍有明显差距。
芯来科技自己的第三、第四业务曲线（Chiplet和服务器CPU）目前还没有产生任何收入。这两条曲线能否如期兑现，取决于RISC-V生态能否在3-5年内完成从嵌入式到高性能计算的跃迁。这是一个产业级的赌注，不是一家公司能单独决定的。
另一个风险来自特殊投资条款。公司2023年签署的B2轮股东协议中包含回购权，虽然除回购权外的其他特殊权利已在挂牌前终止，但回购权仍然保留，且若公司2028年底前未能合格IPO，其他终止的权利将自动恢复。这意味着，北交所上市对芯来科技来说不仅是融资需求，更是避免触发大规模回购义务的刚性目标。
一句话总结
芯来科技启动IPO，本质上是RISC-V从“技术可行”走向“商业可信”的一次压力测试。它用87%的毛利率证明IP授权模式在RISC-V生态中成立，用剔除股份支付后仅484万元的亏损证明主营业务接近自我造血，用小米、芯原股份等产业资本的长期持有证明战略价值被认可。但RISC-V能否从嵌入式“打上去”到高性能计算，将决定这家公司是成为中国的ARM，还是停留在“小而美”的技术供应商。
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