花旗：料哔哩哔哩-W第三季度业绩表现符合预期 维持“买入”评级

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　　花旗发布研报称，预期哔哩哔哩-W（09626）第三季总收入年度同比增长7.1%至82.3亿元人民币，略低于市场共识预期的83亿元，业绩表现符合预期。该行维持哔哩哔哩-W（BILI.US）“买入”评级，将美股目标价由27美元下调至26.5美元。

　　报告指出，哔哩哔哩-W第三季度总收入主要由手游、广告、增值服务业务年度同比分别跌8%、升20%、升5%及无涨跌幅所驱动；非通用会计准则（Non-GAAP）毛利率预计季度环比持平于37.6%，调整后营业利润率预计为10%，高于第二季的8.8%，调整后净利润估计为8.17亿元，符合市场共识。

　　花旗认为，由于消费持续疲弱及宏观环境疲软，影响电商及消费相关垂直领域，因此将第四季广告收入增长预测由原先的17%下调至15%，第三季广告增长预测亦调低至20%。手游方面，9月底推出的《Lumi Master》表现符合预期。

　　尽管哔哩哔哩-W 2026年第三季的经调整营业利润可能符合该行先前的预期，但广告业务的进一步放缓可能会在2026年第四季对利润率表现造成些许拖累。因此，该行将哔哩哔哩-W 2026年至2028年每股盈利预测分别下调3%、2%及1%，尽管面临外部压力，哔哩哔哩-W的广告收入增长仍有望跑赢行业及主要同业，且该行认为年底《三国志：王道天下》的上线将是推动股价的关键催化剂。

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责任编辑：卢昱君

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