“RISC-V第一股”上市一周没守住发行价，问题出在哪？

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（来源：财闻）

热赛道不等于高估值的安全垫。

2026年10月9日，69岁的王东升第三次站在敲钟台上。前两次，他把京东方从一家濒临倒闭的电子管厂做成了全球显示面板龙头，又把西安奕材送进了科创板。这一次是在港交所挂牌上市的奕斯伟计算（01256.HK），市场给它的标签是“RISC-V第一股”。

不过，上市后的第一个交易日，奕斯伟计算股价即出现破发，此后一周始终未能收复1.55港元/股的发行价。

截至10月20日11时，奕斯伟计算每股价格徘徊在1.30港元上下，较10月19日下跌超5%，并且仍低于发行价，总市值也缩水至300亿港元以内。

中国企业资本联盟副理事长柏闻喜接受财闻采访时表示，奕斯伟计算首日即破发，此后一周股价低于发行价，症结在于一级市场成长期权定价与二级市场业绩验证的错位，市场只是把“故事溢价”挤掉了。

破发后下跌难止

上市首日，奕斯伟计算开盘价为每股1.54港元，较发行价低开约0.6%，盘中一度砸到1.365港元，最深跌去约12%，最终收于1.535港元，跌幅0.97%，总市值约338亿港元。

但破发并不只发生在第一天，财闻注意到，在随后的两个交易日，奕斯伟计算的股价继续走低，10月13日收盘报1.345港元。到10月16日，股价仍在1.38港元附近徘徊，上市一周内始终被压在发行价下方。

值得注意的是，奕斯伟计算IPO过程中，9名基石投资者合计认购了约11.61亿港元，截至10月16日已整体浮亏约1.27亿港元，其中屹唐盛海基金浮亏超过4000万港元，合肥建投浮亏超过2000万港元。

盘面上的冷淡并非毫无来由。奕斯伟计算本次IPO发行约16.17亿股，募资总额约25.07亿港元，引入的基石阵营以地方国资平台和产业资本为主，市场化财务投资人的身影并不多。一家带着“第一股”标签登场的芯片公司，首日就没能守住发行价，这在近年的港股硬科技IPO中并不常见。

破发的根源，或隐藏在奕斯伟计算的利润表上。招股书显示，2025年全年，奕斯伟计算实现营收约24.31亿元人民币，同期净亏损15.16亿元，相当于每赚1块钱就要亏超过6毛。

把时间拉长来看，2023年至2025年，奕斯伟计算的营收从17.52亿元增至24.31亿元，收入确实在增长，但三年累计净亏损约49亿元，盈利的拐点迟迟没有出现。而从财务结构来看，奕斯伟计算营收增长的一个重要原因是降价。招股书显示，贡献该公司七成以上收入的人机交互芯片，平均售价从2023年的20.9元/颗一路降到2026年一季度的11.6元/颗，几乎腰斩；该板块的毛利率也从18.8%逐级滑落至7.3%。

卖得越多，单位利润越薄，这种“以价换量”的打法让奕斯伟计算在客户面前处于被动。前五大客户收入占比长期在八成以上，最大客户京东方在2025年仍贡献了约六成营收。与此同时，研发开支从2023年的14.45亿元压缩到2025年的10.42亿元，占收入比例从82.5%骤降至42.8%，销售费用却在同期逆势增长约四成。

一家芯片设计公司上市前收缩研发、加码销售，短期看是在为现金流争取时间，长期看却让市场对其技术壁垒和定价权产生了更深的疑虑。柏闻喜对财闻分析指出，奕斯伟计算减亏过半来自研发压缩而非经营改善，这让“全栈RISC-V”的技术投入承诺在财报上得不到佐证，二级市场对其战略可信度自然打折。

估值需要业绩来兑现

奕斯伟计算所处的RISC-V赛道，从长期叙事看并不缺乏吸引力。

作为开放的指令集架构，RISC-V与Arm、x86处于同一层级。2026年，RISC-V已正式占据全球处理器市场25%的份额，这意味着，每四颗处理器中就有一颗基于RISC-V架构，也反映出RISC-V已彻底从过去的备选方案，跻身主流芯片架构行列。

公开数据显示，中国RISC-V主控芯片市场规模从2021年的11亿元增长到2025年的377亿元，年复合增长率高达139.5%，预计2030年将突破2194亿元。但热赛道不等于高估值的安全垫。

根据招股书，2025年奕斯伟计算在国内RISC-V主控芯片市场的份额只有1.2%，排名第五；以收入计算，前五大参与者合计份额也仅为22.5%，行业格局高度分散，还没有跑出真正的龙头。

国投证券国际在上市前的研报中指出，奕斯伟计算的招股估值对应2025年市销率约11至12倍，已经反映了RISC-V计算芯片的“成长期权”，后续股价更多取决于新业务的业绩兑现。

换句话说，市场愿意为“中国版ARM替代”的想象力支付一部分溢价，但溢价的上限正在被收紧。

柏闻喜告诉财闻，奕斯伟计算“人机交互现金牛养RISC-V故事”的路径短期无法证伪、也无法证实，唯一的观测锚点是车规MCU已导入上汽/比亚迪等供应链，但规模放量前，壁垒仍停留在IP储备数量层面，未转化为不可替代的定价权。

“通过利用标准化的技术平台及深化供应链合作缩短开发周期、强化定制能力及复用机制，抢占市场及实现规模效应。”招股书显示，奕斯伟计算计划通过突出技术创新核心地位、招募基础专家及提供长期激励措施等举措推动未来增长。这些举措能否达到既定目的，值得持续关注。

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