茶百道陷上市“欺诈门”：停牌前市值已暴跌77%，长期保持高比例分红
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（来源：九号观察）
作者 | 跳 跳
2026年10月13日，茶百道（02555.HK）被香港证监会勒令停牌，原因直指“首次公开招股（IPO）的股份制造虚假或人为的需求表象”。这家曾以258亿港元市值风光上市的川派茶饮品牌，如今市值仅剩59.62亿港元，蒸发近200亿。
值得注意的是，证监会对涉案账户的资产限制金额高达43.79亿港元，创下同类案件历史之最。从财务基本面看，茶百道2026年上半年营收与净利润增速已骤降至个位数，毛利率持续承压；横向对比行业，其规模在六大上市茶饮中仅处第三梯队。
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IPO或陷“欺诈门”：
43亿港元资产被冻结，需求真实性存疑
香港证监会此次行动的核心，在于调查茶百道IPO过程中是否存在人为制造股份需求的欺诈安排。根据披露，证监会已向六家经纪行发出限制通知书，禁止处理孙然女士及八家关联公司账户内最高约43.79亿港元的资产，这是证监会历来同类限制通知书中涉及金额最高者。涉案经纪行包括中国国际金融香港证券、招银国际证券、富途证券国际（香港）等多家知名机构。
茶百道2024年4月上市时，以每股17.50港元发行1.48亿股，募资25.86亿港元。然而其公开发售部分实际认购不足，最终经重新分配后，国际发售股份高达1.404亿股，占比超过95%。
香港证监会怀疑，国际配售背后的实际认购需求及资金安排，与当年公开披露的信息存在重大出入，相关资金可能通过未披露的协议安排在交易完成后回流至主要承配人或其关联方，从而人为营造需求旺盛的假象。
一个值得注意的事实是，此次调查并未指控茶百道公司本身参与欺诈安排，被冻结资产属于个人及关联公司名下账户。但无论如何，IPO基石投资者的真实意愿存疑，意味着茶百道上市时的市场认可度可能被显著高估，其股价此后的一泻千里，某种程度上是价值回归的残酷过程。
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资本市场用脚投票：股价已暴跌77%，
分红率高达175%的异常信号
茶百道上市首日即破发，收盘下跌26.86%。截至停牌前，股价仅4.035港元，较17.5港元的发行价跌去约77%。
资本市场的持续冷淡，可能与公司基本面的结构性隐患高度相关。
从2025年年报看，茶百道实现营收53.95亿元，归母净利润8.05亿元，同比增长70.46%，ROE为20.67%，现金及现金等价物约29.64亿元，流动比率4.90，表面看财务尚属稳健。
不过需要指出的是，茶百道上市的2024年度，营收同比下滑12.72%、归母净利润同比大幅减少58.6%，此后的2025年，包括2026年中期，业绩表现也仅在于2024年度低基数上的反弹，尚不及2023年度业绩表现。
而拆解分红行为，更加难以理解。2024年度，茶百道归母净利润仅4.72亿元，却实施了多轮派息，累计分红金额约8.28亿元，远超当期利润，年度分红率高达175%。
有意思的是，2024年6月上市仅一个多月后即提出要派发2023年度股息每股约0.28元、累计分红约4.14亿元，只不过最终未能成行。
随后的2025年，茶百道实现归母净利润8.05亿元，现金分红5.32亿元，现金分红比例也高达66%。2026年中期的分红方案是每股拟派0.15元、累计约2.22亿元，占当期归母净利润3.36亿元的66%，与去年全年基本持平。
这种“上市即清仓式分红”的操作，在2024年当时公司业绩大幅下滑的背景下尤为刺眼，实质上是在透支公司现金储备回馈早期股东，而非用于业务发展。而此后的分红，无论是分红比例还是分红频次，均要高于其他上市茶饮企业。
此外，值得注意的是，2026年上半年，茶百道营收26.55亿元，同比增长6.2%，净利润3.36亿元，同比增长3.2%，增速较2025年全年的两位数增长显著放缓；毛利率同比下降2.6个百分点至30.%，主要因发展现制咖啡业务向加盟商让利。
券商研报对此有所感知，中金公司在2026年9月的研报中将目标价从早前的9.3港元大幅下调至5.8港元，虽然维持“跑赢行业”评级，但目标价的腰斩本身即是预期修正的信号。国泰海通给出的目标价为8.92港元，中邮证券目标估值对应2026年仅6倍PE，均反映出机构对茶百道增长前景的审慎态度。
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行业坐标中的真实位置：
规模第三梯队，盈利质量堪忧
将茶百道置于上市茶饮企业的横向坐标系中，其竞争位势更加清晰。2025年，蜜雪冰城营收335.60亿元、净利润59.3亿元，古茗营收129.14亿元、净利润31.09亿元，茶百道营收53.95亿元、净利润8.2亿元。
茶百道营收仅为蜜雪的16%、古茗的42%，净利润更仅为蜜雪的14%、古茗的26%。在门店规模上，蜜雪冰城全球约6万家，古茗超1.35万家，茶百道截至2026年6月末为8863家，不足蜜雪的15%。
更值得关注的是加盟体系的健康度。2025年，茶百道闭店率达到10.84%，即每十家加盟店中就有超过一家关闭，这一比例在头部品牌中处于偏高水平。2026年上半年，加盟店新开669家、关闭499家，净增仅170家，闭店率约5.7%，显示加盟商的经营信心并未随公司业绩反弹而同步恢复。
公开信息显示，茶百道将增长希望寄托于下沉市场与海外扩张，但这两条路径均面临现实瓶颈。截至2026年6月末，三线及以下城市门店占比虽升至46.1%，但低线市场的单店盈利能力能否支撑加盟体系的可持续性，尚缺乏足够数据验证。海外门店虽从21家增至72家，覆盖13个国家和地区，但绝对体量过小，对整体业绩的贡献几乎可以忽略。在国内茶饮行业价格战持续、外卖平台补贴退潮的背景下，茶百道面临的是一个增量有限、存量博弈的艰难局面。
茶百道的困境，是新茶饮行业从资本狂热回归商业常识的一个缩影。IPO需求真实性的调查尚未有最终结论，但市场已经用脚投票。高达262%的分红率、上市首年即业绩变脸、加盟体系闭店率高企、行业竞争位势持续下滑——这些公开可查的事实，构成了茶百道当前困局的完整拼图。对于二级市场投资者而言，此次证监会的介入，真正需要追问的或许不是“股价能否反弹”，而是这家公司的基本面是否配得上“公众公司”这一身份所要求的透明与诚信。
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