通威收购丽豪大概率能成，但138亿估值悬了！

（来源：光伏见闻）

从最新公告及各方信息综合判断，通威股份收购青海丽豪清能100%股权的交易最终完成的可能性较高，但交易方案尤其是丽豪估值以及支付方式，大概率将经历显著调整。

三重因素锁定交易方向

第一，监管层已亮明“绿灯”且释放了明确的政策信号。 2026年9月，国家市场监督管理总局依法无条件批准了本次收购。市场监管总局在审查中明确指出，交易“旨在整合在产产能，在动机上与实际效果上均难以对既有市场公平竞争格局造成潜在冲击”，并强调此案“向市场传递了‘内卷’严重行业合法依规的企业并购整合将得到制度性支持的清晰政策信号”。这意味着从反垄断审查这一最大行政障碍已经清除。

第二，战略协同逻辑坚实，标的资产质量过硬。 丽豪清能已建成投产高纯晶硅产能超20万吨，位列全球第六，拥有“年产15万吨光伏级高纯晶硅+2000吨电子级多晶硅”的多元化产能矩阵。其创始人段雍曾任通威旗下永祥股份董事长近7年，从技术路线到管理文化都与通威高度同源。此外，丽豪拥有全球光伏行业唯一的SSI-SCT供应链溯源金牌认证，在当前海外市场ESG准入趋严的背景下，这一绿色资质对通威拓展欧洲高端市场具有直接的战略价值。

第三，交易各方均缺乏“退出”的现实选项。 通威2025年预计亏损90亿至100亿元，丽豪的投资方包括正泰、IDG资本等多家机构，在行业寒冬中既无法通过IPO退出，也难以找到比通威更合适的产业买家。正如行业人士所言，“要么寻求被头部企业收购，要么产能闲置甚至淘汰”。双方继续推进的意愿是真实的。

估值分歧是核心症结

交易迟迟无法发出股东会通知，根本原因在于行业环境剧变导致原有估值框架失效。

丽豪清能138亿元的估值锚定于2022年12月爱旭股份的入股价格，彼时硅料价格尚处高位。而2026年光伏行业产能过剩严重——全球组件需求约536GW，产能却高达1100GW，多环节开工率不足50%。硅料价格长期低位运行，标的资产的盈利能力已发生根本性变化。交易双方在“以什么价格成交”上存在实质性分歧，通威需要保护上市公司股东利益，而丽豪原有股东则不愿接受估值的大幅缩水。

关键变量与时间判断

三个因素将决定交易的最终走向：

其一，强制性国标的落地节奏。 三项光伏强制性国家标准将于2027年1月1日全面实施，不达标的产能将直接面临淘汰。这一硬约束将加速行业产能出清，改善硅料供需格局，从而间接抬升丽豪的合理估值区间。通威财务总监也明确表示，“随着明年1月起能耗、能效国标的正式执行，行业落后产能将逐步出清，市场环境有望进一步改善”。

其二，通威自身的财务承受力。 截至2026年二季度末，通威货币资金及高流动性资产储备充足，可足额覆盖一年内到期的有息负债及短期经营负债，主体信用评级维持AAA。但公司自身仍处于亏损状态，以股份支付为主的交易结构可能优于大额现金支付。

其三，监管层推动“反内卷”并购的政治意愿。 市场监管总局将此案定位为“以市场化整合实现产能出清、重塑行业格局的可行路径”。在政策层面对行业整合持明确支持态度的背景下，交易各方有较强的外部动力在合理时间内达成妥协。

综合研判本次交易最终完成概率在70%以上，但交易对价较138亿元的历史估值大概率将有实质性下调，且可能采用“股份为主、现金为辅”的支付安排以降低通威的现金流压力。预计交易方案将在2026年底至2027年初之间落地，届时强制性国标的实施将为行业估值提供新的定价基准。投资者需密切关注交易方案调整的具体条款，尤其是发行股份的定价基准日和标的资产的最终评估值。

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